2^ème trimestre 2026 : bien plus qu’une excellente saison de résultats

Après huit semaines consécutives de hausse, les marchés américains marquent une pause. L’inflation à la production ralentit, les ventes au détail déçoivent et la confiance des consommateurs se détériore. Ce ralentissement réduit toutefois le risque de nouvelles hausses de taux de la Fed et redonne de l’oxygène aux small caps, aux matières premières, aux métaux précieux et aux producteurs de métaux.

Mais cette semaine, nous nous intéressons surtout à ce que racontent réellement les entreprises américaines.

La saison des résultats du T2 2026 entre dans l’histoire : croissance des bénéfices du S&P 500 proche de +33%, 86% des entreprises au-dessus des attentes, revenus en forte progression et marges opérationnelles à un niveau record de 18.3%.

Pourtant, le chiffre le plus intéressant est peut-être ailleurs : hors Magnificent Seven, les bénéfices progressent encore de 27%. Il y a un an, l’IA représentait près de 90% de la croissance bénéficiaire du marché ; aujourd’hui, cette contribution est tombée à 57%. L’Énergie explose, la Technologie reste le moteur structurel, les Industrielles accélèrent et même certains secteurs délaissés commencent à surprendre positivement.

Et surtout, phénomène inhabituel à ce stade de l’année, les analystes relèvent leurs prévisions : la croissance bénéficiaire attendue du S&P 500 pour 2026 est passée d’environ 24% à 30% depuis fin juin.

Le message de ce trimestre est donc moins spectaculaire qu’essentiel : Wall Street ne dépend plus seulement de quelques géants de l’IA. La croissance s’élargit — et un marché dont les bénéfices s’élargissent est généralement un marché dont les fondations deviennent plus solides.

Dans cette nouvelle édition du Weekly Investment Focus, nous décryptons les résultats du Q2, les gagnants et perdants sectoriels, l’évolution historique des marges et ce que cette nouvelle dynamique implique pour la suite du cycle.

Le dollar à la rescousse du yen... ou à la rescousse de la dette américaine ?

Les marchés viennent d'enchaîner leur meilleure semaine depuis plusieurs mois. Les résultats d'entreprises dépassent largement les attentes, l'intelligence artificielle continue de soutenir les bénéfices, les rendements obligataires se détendent et l'or repart fortement à la hausse. En apparence, tout semble confirmer la résilience de l'économie américaine.

Pourtant, l'événement le plus important de la semaine ne vient ni de Wall Street, ni de la Réserve fédérale.

Il vient du Japon.

Pour la première fois depuis des années, Washington est intervenu directement aux côtés de Tokyo pour soutenir le yen. Une décision historique qui soulève une question essentielle : les États-Unis cherchaient-ils réellement à sauver la devise japonaise... ou protégeaient-ils avant tout leur propre marché obligataire ?

Dans notre Elaia Weekly View, nous analysons les véritables enjeux de cette intervention, le rôle du mécanisme FIMA de la Fed, les implications pour les Treasuries américains et ce que cet épisode révèle sur l'évolution du système monétaire mondial. Nous faisons également le point sur la saison des résultats, les perspectives de marché et nos vues d'investissement actualisées.

Comprendre les marchés, c'est souvent regarder au-delà des titres de presse. C'est précisément l'objectif de cette nouvelle édition de l'Elaia Weekly View.

Les banques inscrivent de nouveaux sommets historiques… mais est-il encore temps d'investir ?

Après une progression spectaculaire de près de 160% depuis fin 2023, le secteur bancaire mondial reste l'un des grands gagnants de ce cycle. Pourtant, les meilleures opportunités sont-elles désormais derrière nous… ou ne faisons-nous qu'entrer dans un nouveau cycle de long terme ?

Dans cette nouvelle édition de l'Elaia Weekly View, nous analysons les forces qui continuent de soutenir les banques, les enseignements de la saison des résultats du deuxième trimestre et les risques qui pourraient remettre en question cette dynamique exceptionnelle.

Au programme cette semaine :

1. Notre analyse des marchés

• Une Fed de plus en plus divisée.

• Un pétrole de retour au-dessus de 100 USD.

• Des taux longs américains à leur plus haut depuis près de vingt ans.

• Pourquoi nous continuons malgré tout à considérer l'inflation actuelle comme essentiellement temporaire.

  2. Saison des résultats : où en sommes-nous ?

• Près de 87% des sociétés du S&P 500 dépassent les attentes sur leurs bénéfices, tandis que Microsoft, Amazon, Apple, Coca-Cola, UPS ou encore Visa confirment une économie américaine toujours résiliente. Nous revenons également sur les publications majeures attendues cette semaine, notamment Palantir, Berkshire Hathaway, AMD, Disney, Uber, Eli Lilly ou McDonald's.

  3. Nos convictions d'allocation

• Notre scénario reste inchangé : la consolidation actuelle ressemble davantage à une respiration après trois mois de hausse qu'au début d'un marché baissier. Découvrez nos vues actualisées par région ainsi que nos préférences sectorielles pour les prochains mois.

  4. Thématique de la semaine

• Les banques à des sommets historiques : faut-il encore acheter le secteur ?

Nous revenons sur :

• les raisons fondamentales de la surperformance des banques depuis 2023,

• le duel entre banques américaines et européennes,

• les véritables moteurs de croissance des bénéfices,

• les enseignements du deuxième trimestre,

• et surtout notre positionnement actuel après un rallye de près de 160%.

Notre conviction ? Les fondamentaux demeurent solides, mais lorsque les valorisations deviennent exigeantes, la discipline est souvent plus rentable que l'euphorie.

Bonne lecture,

L'équipe Elaia Capital

Le consommateur américain est-il en train de devenir le principal risque… pour les marchés ?

Cette semaine, les investisseurs ont dû composer avec une remontée spectaculaire des prix de l'énergie, un regain de tensions géopolitiques au Moyen-Orient et une saison de résultats qui confirme une réalité de plus en plus marquée : toutes les entreprises ne profitent plus de l'intelligence artificielle de la même manière.

Dans cette nouvelle édition de l'Elaia Weekly, nous revenons sur les principaux mouvements des marchés, les publications les plus marquantes de la saison des résultats – d'Alphabet à Tesla, en passant par Intel – ainsi que sur les entreprises qui publieront cette semaine, notamment Microsoft, Meta, Amazon, Apple, Visa, Boeing, Coca-Cola, Procter & Gamble, ExxonMobil ou encore Chevron. Une semaine qui pourrait être déterminante pour la suite des marchés.

Nous partageons également notre lecture de l'environnement actuel, notre positionnement sur les actions et notre allocation sectorielle dans un marché qui entre progressivement dans une nouvelle phase : celle où la sélection des entreprises redevient plus importante que la simple exposition aux indices.

Enfin, notre dossier de la semaine s'intéresse à un paradoxe fascinant : pourquoi les enquêtes de confiance annoncent-elles une récession alors que le PIB continue de résister ?

Notre réponse pourrait surprendre. L'économie américaine dépend de moins en moins du consommateur moyen et de plus en plus d'une minorité de ménages très aisés, dont le patrimoine est fortement investi en actions. Cette évolution change profondément notre manière d'analyser la consommation, la croissance… et les risques futurs pour les marchés. Car si la hausse des actifs financiers soutient aujourd'hui l'économie, une correction boursière pourrait demain produire exactement l'effet inverse.

Et si le prochain marché baissier ne venait pas fragiliser le consommateur américain… mais était amplifié par lui ?

Bonne lecture.

Faut-il revenir sur la Chine… ou l'éviter encore ?

Les marchés ont marqué une pause cette semaine. Malgré d'excellents résultats des grandes banques américaines, les interrogations autour de l'intelligence artificielle et l'arrivée de nouveaux modèles chinois à très faible coût ont ravivé la volatilité des valeurs technologiques. Dans cette édition, nous revenons également sur les principaux résultats du 2ᵉ trimestre 2026, notre lecture des marchés et les ajustements de notre allocation sectorielle.

Notre dossier de la semaine est consacré à la Chine. Pourquoi les actions chinoises figurent-elles parmi les plus mauvaises performances de 2026 alors même que le pays accélère dans l'intelligence artificielle, les semi-conducteurs et la robotique ?

Nous montrons qu'investir en Chine aujourd'hui ne consiste plus simplement à acheter un indice. Derrière une même étiquette se cachent des réalités très différentes : marchés domestiques contre marchés offshore, technologie industrielle contre plateformes Internet, entreprises soutenues par le plan quinquennal contre sociétés dépendantes de la consommation.

Notre conviction est claire : la prochaine phase de performance des actions chinoises ne profitera probablement pas à tous les investisseurs de la même manière. Savoir où investir en Chine pourrait devenir aussi important que décider d'y investir.

Bonne lecture.

La faiblesse du yen est-elle devenue la meilleure opportunité… ou le principal risque des marchés japonais ?

Dans notre Weekly Elaia de cette semaine, nous analysons un paradoxe rarement mis en avant : alors que le yen évolue sur ses plus bas niveaux depuis près de quarante ans, les actions japonaises figurent parmi les marchés les plus performants au monde.

Pourquoi ? Qui en profite réellement ? Et surtout, cette dynamique peut-elle durer ?

Nous revenons sur les grands enjeux qui façonnent aujourd’hui le Japon : la fragilité du marché obligataire, le dilemme de la Banque du Japon, les interventions sur le marché des changes, les risques liés au carry trade et les conséquences pour les investisseurs internationaux.

Notre conclusion est claire : nous restons constructifs sur les actions japonaises, mais uniquement avec une couverture systématique du risque de change. Dans le contexte actuel, la performance des entreprises peut continuer de progresser, tandis que le yen, lui, demeure structurellement sous pression.

Une analyse qui illustre parfaitement qu'une bonne allocation ne consiste pas seulement à choisir le bon marché… mais aussi la bonne manière d'y investir.

Les marchés entrent-ils dans une nouvelle phase ?

Après plusieurs mois de hausse, les marchés financiers montrent des signes d'essoufflement. La forte correction des valeurs technologiques, le retour des tensions géopolitiques au Moyen-Orient et les dernières données sur l'inflation américaine soulèvent de nombreuses interrogations chez les investisseurs.

Dans cette nouvelle édition de notre Weekly Elaia nous faisons le point sur les principaux événements de la semaine et analysons leurs conséquences sur les marchés.

Au programme :

• Pourquoi les valeurs technologiques corrigent-elles après leur impressionnante progression ?

• L'or est-il simplement en phase de consolidation ou représente-t-il toujours une opportunité de long terme ?

• Le pétrole a-t-il atteint un point bas après sa forte volatilité liée au conflit entre l'Iran et les États-Unis ?

• Quelles sont nos perspectives sur les actions, les matières premières et les secteurs à privilégier dans les mois à venir ?

Nous revenons également sur les indicateurs économiques clés à surveiller cette semaine, notamment l'inflation, l'emploi américain et les prochaines publications macroéconomiques qui pourraient influencer les décisions des banques centrales.

Découvrez notre analyse complète, nos convictions et les opportunités que nous identifions pour naviguer dans cet environnement de marché en constante évolution

Les marchés américains continuent d’enchaîner les records historiques, mais sous la surface, un changement important est peut-être en train de s’opérer.

Dans notre Weekly Elaia de cette semaine, nous revenons sur un segment largement ignoré ces dernières années : les petites capitalisations américaines.

Après cinq années de domination presque sans partage des mégacapitalisations technologiques, les Small Caps affichent désormais une surperformance de près de 9% depuis le début de l’année et pourraient n’être qu’au début d’un cycle plus long.

Pourquoi ?

Parce qu’elles combinent aujourd’hui plusieurs ingrédients rarement réunis : des valorisations historiquement attractives, une reprise marquée des bénéfices, une forte sensibilité aux futures baisses de taux de la Fed et un positionnement encore relativement faible des investisseurs.

Pendant que les grandes valeurs américaines se négocient sur des multiples exigeants et intègrent déjà des attentes très ambitieuses autour de l’intelligence artificielle, les petites capitalisations offrent selon nous une asymétrie beaucoup plus favorable.

Dans cette édition, nous analysons pourquoi ce segment pourrait redevenir l’un des principaux moteurs de performance des prochaines années et pourquoi nous continuons de privilégier les petites capitalisations américaines au sein de nos allocations.

Une opportunité qui mérite aujourd’hui toute l’attention des investisseurs.

Pourquoi les marchés restent-ils aussi calmes alors que l’économie ralentit, que les tensions géopolitiques persistent et que l’incertitude macroéconomique augmente ?

Cette édition est volontairement un peu plus technique que d’habitude, car ces dynamiques deviennent désormais essentielles pour comprendre le comportement actuel des marchés et les risques potentiels pour les portefeuilles.

Dans notre Weekly Elaia de cette semaine, nous analysons un phénomène de plus en plus important dans le fonctionnement des marchés : l’impact massif des stratégies options et des flux de couverture des teneurs de marché sur la volatilité et les prix des actifs financiers.

Derrière l’impression de stabilité actuelle se cache peut-être une réalité plus fragile et beaucoup plus technique qu’il n’y paraît.

Nous revenons notamment sur :

• la divergence croissante entre économie réelle et marchés actions;
• le rôle des stratégies options dans la compression artificielle de la volatilité;
• les mécanismes de “long gamma” et pourquoi les corrections sont aujourd’hui rapidement absorbées;
• ainsi que les risques potentiels si cette mécanique venait à s’inverser brutalement.

Comme toujours, nous restons naturellement à disposition de nos clients pour échanger plus en détail sur ces sujets et leurs implications en matière d’investissement.

Pourquoi nous profitons de la tension sur les taux pour agir

Les marchés actions continuent d’évoluer proche de leurs plus hauts historiques… mais le véritable signal vient peut-être désormais du marché obligataire.

Dans notre Weekly Elaia de cette semaine, nous analysons pourquoi la forte remontée des taux longs américains pourrait progressivement approcher d’un plafond plutôt que marquer le début d’un nouveau cycle durablement haussier.

Inflation énergétique, explosion des déficits publics, hausse des émissions obligataires : les investisseurs exigent aujourd’hui une rémunération historiquement élevée pour prêter à long terme aux États-Unis. Le 30 ans américain évolue désormais sur ses plus hauts niveaux depuis 2007.

Mais derrière cette tension, plusieurs éléments commencent à changer :
• les premières signes de désescalade autour du détroit d’Ormuz ;
• une inflation principalement liée au pétrole plutôt qu’à une surchauffe économique ;
• et surtout un niveau de taux qui devient progressivement difficilement soutenable pour les finances publiques américaines elles-mêmes.

Dans ce contexte, nous expliquons pourquoi nous commençons progressivement à augmenter la duration obligataire dans les portefeuilles, profitant des niveaux actuels de rendement pour sécuriser des taux attractifs sur des maturités plus longues.

Une édition importante pour comprendre pourquoi le prochain mouvement majeur des marchés pourrait venir davantage des obligations… que des actions.

Les marchés américains continuent d’inscrire de nouveaux records historiques… mais le véritable changement se produit désormais sous la surface.

Dans notre Weekly Elaia de cette semaine, nous analysons une saison de résultats Q1 exceptionnellement solide : marges du S&P 500 à des niveaux records, bénéfices largement au-dessus des attentes et surtout une accélération massive des investissements liés à l’intelligence artificielle.

Mais cette fois, l’IA ne profite plus uniquement à la technologie.

Industrie, infrastructures électriques, matériaux, centres de données, énergie ou encore fibre optique : le cycle d’investissement IA commence clairement à se diffuser dans l’économie réelle, avec des carnets de commandes qui explosent jusqu’en 2027–2029.

En parallèle, le pétrole reste élevé, les tensions géopolitiques persistent et les attentes des marchés deviennent de plus en plus ambitieuses.

Une édition clé pour comprendre pourquoi le véritable test des marchés arrivera probablement avec les résultats du Q2.

Le marché est-il en train de perdre la raison ?

Malgré un contexte géopolitique toujours tendu, un pétrole au-dessus des 100$ et des signes de ralentissement économique, les marchés américains continuent pourtant d’enchaîner les records historiques.

Dans notre Weekly Elaia de cette semaine, nous revenons sur ce paradoxe de marché : pourquoi les actions continuent-elles de monter alors même que l’environnement semble plus fragile ?

Nous analysons notamment un indicateur historique très suivi, le ratio CAPE de Robert Shiller, qui montre que les marchés américains évoluent aujourd’hui sur des niveaux de valorisation rarement observés dans l’histoire. Mais nous expliquons aussi pourquoi certains indicateurs suggèrent que cette phase d’euphorie pourrait encore durer plus longtemps que prévu.

Nous revenons également sur :

• les résultats trimestriels des grandes sociétés américaines ;
• le rôle central joué par l’intelligence artificielle dans la hausse actuelle des marchés ;
• nos vues actions et sectorielles Elaia ;
• ainsi que les principaux risques et opportunités des prochains mois.

Une édition qui cherche avant tout à répondre à une question simple : sommes-nous face à une nouvelle réalité économique… ou à un excès d’optimisme des marchés ?

Marchés au sommet, convictions en fissure

Les marchés viennent de signer leur meilleur mois depuis 2020, avec des indices américains sur de nouveaux plus hauts historiques. Le sentiment s’est retourné très rapidement, porté par l’espoir d’un apaisement géopolitique et des résultats d’entreprises globalement solides.

Mais derrière cette dynamique, la lecture est moins confortable.

Le contexte macro reste sous tension : inflation persistante, coûts énergétiques élevés, incertitudes autour du détroit d’Ormuz. Dans le même temps, l’économie montrait déjà des signes d’essoufflement. Pourtant, les marchés évoluent aujourd’hui à des niveaux supérieurs à ceux d’avant la crise, avec un consensus qui anticipe encore +17% de croissance des bénéfices sur 12 mois.

Ce décalage est au cœur de notre lecture.

La saison des résultats confirme une autre réalité : la croissance reste concentrée, en particulier autour de l’intelligence artificielle, au prix d’investissements massifs dont la visibilité sur le retour reste limitée. Le marché monte, mais les fondations deviennent plus étroites.

C’est dans ce contexte que nous revisitons l’un des piliers classiques de l’allocation : les Consumer Staples (biens de consommation).

Longtemps considérés comme défensifs, ils ont récemment échoué à jouer ce rôle. Le secteur se retrouve aujourd’hui pris en étau entre des coûts en hausse et une demande qui s’essouffle, avec un pricing power qui s’érode. Le mythe du défensif automatique est en train de se fissurer.

Mais la réalité est plus fine que le narratif global.

Le secteur est cher aux États-Unis, correctement valorisé au niveau global, mais nettement décoté en Europe, précisément au moment où les premiers signaux d’amélioration apparaissent. Cette asymétrie ouvre un angle d’investissement clair.

Nous structurons cette lecture autour de trois niveaux de conviction, des leaders en phase d’inflexion aux segments plus décotés et délaissés.

Enfin, la Suisse s’impose comme une exposition indirecte particulièrement intéressante : un marché défensif, concentré, composé de leaders mondiaux, et aujourd’hui valorisé avec une décote inhabituelle.

Les marchés montent, mais les certitudes s’affaiblissent.

Le mythe du luxe défensif est-il en train de tomber ?

Les marchés actions évoluent à nouveau proches de leurs plus hauts, portés par un regain d’optimisme des investisseurs et des résultats d’entreprises globalement solides. Pourtant, derrière cette apparente stabilité, les fragilités persistent : tensions sur les prix de l’énergie, incertitudes géopolitiques et premiers signes de ralentissement économique.

Dans cette nouvelle édition de l’Elaia Weekly View, nous revenons sur les dynamiques clés de la semaine — entre rebond des marchés, saison des résultats contrastée et repositionnement des investisseurs — avant de nous concentrer sur une question centrale.

Le secteur du luxe, longtemps considéré comme un refuge en période d’incertitude, montre aujourd’hui des signes de rupture.
Derrière les performances divergentes des grandes maisons se dessine une réalité plus complexe : ralentissement de la demande, rotation des valorisations et changements profonds dans le comportement des consommateurs.

Nous apportons des éléments de réponse — et surtout des clés de lecture — pour comprendre ce qui se joue réellement, et où pourraient se situer les opportunités.

Après une correction brutale du secteur technologique, les marchés offrent à nouveau des points d’entrée que l’on ne voit que rarement. Derrière la volatilité récente se cache une réalité plus subtile : une rotation silencieuse du capital, des valorisations redevenues attractives et des opportunités qui émergent là où le consensus voit encore du risque.

Dans ce Weekly, nous analysons ce retournement de marché et mettons en lumière une conviction forte : le retour en grâce des marchés émergents, avec un focus particulier sur le Brésil, porté par cinq piliers macro puissants.

Une lecture essentielle pour comprendre où se situe aujourd’hui le vrai potentiel de performance.

La durée du conflit, véritable moteur de la correction des marchés

Les marchés viennent d’enchaîner plusieurs semaines de baisse dans un contexte devenu particulièrement complexe : choc géopolitique, tension énergétique et blocage monétaire.

Mais le point clé aujourd’hui n’est pas tant le conflit lui-même… que sa durée.
Dans ce contexte, la question centrale devient : jusqu’où la correction peut-elle aller ?

Dans notre dernier Weekly, nous analysons les dynamiques en cours et les implications concrètes en allocation.

Le crash du logiciel crée une opportunité rare

Après l’euphorie de l’intelligence artificielle, le marché vient de rappeler une réalité brutale : même les meilleurs secteurs ne sont pas à l’abri d’une correction violente. En quelques semaines, des centaines de milliards de capitalisation ont été effacés dans le logiciel, laissant les investisseurs face à une question clé : s’agit-il d’un changement structurel… ou d’une opportunité rare ?

Derrière la peur liée à l’IA agentique et à la remise en cause du modèle SaaS, une dynamique plus subtile est à l’œuvre. La réallocation massive des budgets vers l’infrastructure IA, combinée à une réaction de marché excessive, a créé des dislocations rarement observées sur des entreprises pourtant leaders, rentables et stratégiquement incontournables.

Dans cette édition du Weekly Investment Focus, nous analysons pourquoi cette correction pourrait marquer un point d’entrée attractif sur le secteur logiciel, et comment différencier les véritables gagnants de l’IA de ceux qui en subiront les effets.

Kevin Warsh : le futur patron de la Fed qui pourrait changer les règles du jeu

La nomination de Kevin Warsh à la tête de la Réserve fédérale pourrait marquer un véritable tournant pour la politique monétaire américaine. Derrière ce changement de leadership se profile une approche radicalement différente : réduction du bilan de la Fed, baisse des taux courts et nouvelle gestion de la dette américaine.

Dans un contexte déjà fragilisé par les tensions géopolitiques, la hausse du pétrole et les craintes de stagflation, cette nouvelle doctrine pourrait profondément modifier la trajectoire des marchés financiers.

Dans cette édition du Weekly Investment Focus, nous analysons ce que l’arrivée de Kevin Warsh pourrait signifier pour les taux d’intérêt, la courbe des rendements et les grandes classes d’actifs dans les années à venir.

Géopolitique, pétrole et stagflation : la correction que les marchés redoutaient

Les marchés viennent d’entrer dans une phase de correction que nous anticipions depuis plusieurs mois. Après une longue période de valorisations élevées et de complaisance face aux risques macroéconomiques, la crise iranienne agit désormais comme catalyseur.

La flambée des prix du pétrole, alimentée par les tensions autour du détroit d’Ormuz — un point de passage stratégique pour près de 20 % du commerce énergétique mondial — ravive les craintes d’un scénario de stagflation. Dans ce contexte, les investisseurs réévaluent brutalement les perspectives de croissance, les valorisations boursières et la trajectoire future des politiques monétaires.

Dans cette nouvelle édition du Weekly Investment Focus, nous analysons les implications de cette crise sur les marchés financiers : le rôle du choc énergétique, la réaction des différentes classes d’actifs, les risques pour la croissance mondiale et les choix stratégiques des banques centrales.

Alors que la volatilité revient sur les marchés, cette correction pourrait également ouvrir de nouvelles opportunités d’investissement pour les investisseurs capables de garder une vision stratégique.

Quand la volatilité révèle les fragilités du crédit

La semaine a mis en lumière un marché de plus en plus sensible aux risques sous-jacents du système financier. Derrière la volatilité des indices, les tensions observées dans le secteur financier et les avertissements sur la hausse potentielle des défauts dans le financement direct des entreprises (Private Credit) ont rappelé que le cycle du crédit entre dans une phase plus délicate.

Si les résultats des grandes entreprises technologiques sont restés solides, les réactions de marché ont été révélatrices : les investisseurs ne questionnent plus la croissance passée, mais la soutenabilité des flux futurs dans un environnement de taux toujours élevés. La persistance de l’inflation et l’incertitude géopolitique renforcent ce climat de prudence.

Dans ce contexte, le sujet du financement direct des entreprises s’impose naturellement. Après plus d’une décennie d’expansion rapide dans un environnement monétaire exceptionnellement favorable, ce segment du marché du crédit commence à être testé par un ralentissement économique et un coût du capital durablement plus élevé. La question n’est pas celle d’un choc immédiat, mais celle d’une normalisation progressive susceptible d’influencer l’ensemble des conditions financières.